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A股消耗股估值过高?从外洋二线消耗股看消耗估值周期

中信战略 2018-06-13 15:05:09

复盘外洋消耗股的静态估值转变,发明杀估值的最主要缘由是财报宣布后功绩增速不达预期,公司连续下增进的故事遭到质疑。现在A股处于功绩空窗期,消耗股功绩仍连结较下增进态势。

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估值看法:A股消耗股当下较下的估值程度激发投资人耽忧,我们经由过程复盘10家典范外洋二线消耗股估值周期,发明杀估值的最主要缘由是财报宣布后功绩增速不达预期,公司连续下增进的故事遭到投资者质疑。现在A股处于功绩空窗期,消耗股功绩仍连结较下增进态势。

➤前外洋消耗生长型公司业绩不达预期背后映射的是产物立异乏力、行业合作格式恶化、外洋扩大受阻等基本面转变。6年股价翻了33倍的大牛股安德玛也曾果北美区域活动紧身衣渗出率饱和,新单品乏善可陈,生长逻辑短时间被证伪后估值三个月内从最高点下杀21.0%。

对市场空间较大,行业天花板够下的公司能够赐与更高估值容忍度和容错率。连续下增进的披萨外卖公司达美乐2017Q2外洋同店贩卖增速大幅低于预期,估值最多缩水1/3。但经由过程会员运动提振销量,证实本身重回增进轨道后,公司2018年股价创下新高。

A股消耗股鉴戒履历:1)增进逻辑证伪前消耗股不会仅仅由于估值偏高便大幅杀估值。2)对品类相对单一,市场空间有限的公司连结郑重。3)对地区/品类扩大观点个股,扩大进度和新品放量不及预期也能够激发估值调解。后两点重要经由过程功绩期停止考证。

指数取板块估值:A股重要指数估值程度相较于上期(2018.5.28)均有所下落。停止2018年6月12日,上证综指PE(TTM)从上期的14.10x下降至13.69x,PB从上期的1.55x下降至1.52x。凭据Wind同等预期,悉数A股静态PE为13.18x,A股(非金融)静态PE为17.76x,主板静态PE为11.67x,中小企业板静态PE为22.25x,创业板静态PE为26.69x,创业板(剔除温氏股分)静态PE为27.02x。

行业估值纵向概览:静态PE估值程度高于汗青均值的行业有银行、计算机、石油石化、国防兵工、医药、食品饮料等,现在静态PE估值程度低于汗青均值的行业有地产、电子、非银金融、传媒、有色金属、根蒂根基化工、钢铁、建材、电力设备、农林牧渔等。从估值偏离度角度来看,静态PE取PB估值程度均高于汗青平均水平的行业有家电、食品饮料取交通运输;绝大多数行业动态PE取PB估值程度均低于汗青平均水平。

行业财政估值横向对照:凭据Wind同等预期,A股2018/2019年营收同比增速为16.0%/12.8%,净利润同比增速为20.6%/16.0%(剖析师掩盖偏向和展望广泛偏偏悲观,同等预期数据一般高于整体现实增速)。从板块净利润复合增速和股息率婚配的角度来看,石油石化、房地产、建材、食品饮料、保险、纺织打扮、电力及公用事业等板块婚配水平较好。

➤周期行业:受光伏补助政策影响,远一个月电力设备指数下跌12%,估计2017年度煤炭/石油石化股息率离别为3.2%/2.3%。

➤消耗行业:从股权现金回报率角度来看,食品饮料板块最高(2.4%)。发起存眷股息率较高的食品饮料(1.4%)取纺织打扮(1.9%)板块。

➤金融地产:券商PB估值1.36x位于汗青底部。银行取地产仍是高分白板块,对应2017年股息率离别为4.1%和2.4%。

➤电子TMT:远一个月计算机取传媒行业行业指数离别下跌6.0%和6.1%。2018年通讯板块净利润同等预期下增进重要系中国联通2018年归母净利润展望中值33.7亿元,同比增进691%。

风险身分:功绩低于市场同等预期;上市公司现实分红低于预案数据。

估值看法:从外洋二线消耗股看消耗估值周期_云鼎集团4008

从四月初至今,A股消耗板块尤其是二线消耗品牌涨幅一骑绝尘。站正在当前时点,投资人广泛体贴消耗股的估值程度,对后市消耗股的显示也偏偏郑重。正在本期估值跟踪讲演里,我们经由过程梳理外洋生长型消耗股的估值走势,从战略的角度剖析基本面取感情里共振时,悲观取消极情况下外洋消耗股的估值升沉,更主要的是探讨估值向下调解的缘由,进一步给A股消耗股的估值供应参照。

外洋生长型的消耗股也享用过较下的估值程度,公司业绩连续下增进是消耗股享用较高估值程度的最重要支持,消耗股静态估值程度取功绩的复合增速相干度极高。经由过程下表能够看到,外洋消耗生长股典范的功绩增进动力来源于细分范畴单品渗出率提拔、产物的连续立异、新开店铺渠道扩大、壮大的供给链管理才能和外洋扩大战略。

复盘外洋消耗股的静态估值转变,大多数估值程度向下调解的缘由为财报宣布后功绩增速不达预期,公司连续下增进的故事遭到投资者质疑。公司前期估值程度较下,对不达预期的利空信息敏感,从而激发了估值调解。

从生长型的消耗行业整体层面来看,公司业绩增速不达预期的背后能够映射的是产物立异乏力、需求疲软或是行业合作格式恶化等基本面转变;而食品安全问题、公司管理层调解等亦能够是公司估值阶段性调解的诱因。从详细案例来看(具体案例剖析睹下文),怪物饮料生长逻辑被损坏背后的缘由重要为:1)新兴市场吃亏,扩大不及预期;2)食品安全问题,爆出援用高能活动饮料后引发咖啡因中毒案例。安德玛(Under Armour)短时间成长性被疑心从而杀估值的缘由在于:1)品类过于单一,支出集中正在北美区域,天花板较低,渗出率饱和后功绩增速放缓;2)产物立异性缺乏,缺少推降红利增进的爆款产物。

生长之路也非好事多磨,关于市场空间较大,行业天花板够下的公司能够赐与更高的估值容忍度和容错率。以连续下增进的披萨外卖公司达美乐为例,2017Q2功绩通告中外洋同店贩卖增速2.6%,大幅低于预期,重要系欧洲地区功绩下滑而至。公司静态估值从2017年7月的最高值35.3x调解至2018年3月的25.5x。2017下半年公司鼎力大举履行“Piece of the Pie”会员运动提拔销量,即线上点单可得积分,并用积分可进一步兑换产物。

随2018年一季度功绩表露后,2018Q1外乡同店贩卖增速8.3%,外洋同店贩卖增速上升至5.0%,均好于预期。外洋商号数目到达9317家,同比增进8.3%。投资者对公司外乡和外洋红利远景重拾自信心,停止2018年6月12日,达美乐静态估值上升至30.8x,2018年股价也走出新高。

现在A股广泛高估值的消耗股能够鉴戒的履历:1)增进逻辑证伪前消耗股不会仅仅由于估值偏高便大幅杀估值。2)对品类相对单一,市场空间有限的公司连结郑重。即使该类公司前期有大单品鞭策功绩下增进,但若是过分透支估值,风险收益不对等,将来向上空间有限,向下调解的可能性较大。3)关于有地区扩大或品类扩大观点的个股,扩大进度和新品放量不及预期也能够激发估值调解。然后两点重要经由过程功绩期停止考证。但关于市场空间充足大的行业和公司,能够赐与更高的估值程度和容错率。

➤怪物饮料案例

怪物饮料(MONSTER BEVERAGE)是总部位于美国加州的能量饮料生产商。停止2018年6月12日,怪物饮料的市值316亿美圆,怪物饮料作为大牛股市值正在已往12年里翻了84倍,2005-2017年怪物饮料业务支出CAGR约20.8%,净利润CAGR约24.4%。

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怪物饮料的胜利离不开其本身产物能量饮料处于高速生长的黄金赛道,同时有可口可乐的计谋投资为其翻开外洋市场销路。2014年8月,可口可乐公布以21.5亿美圆作价收买怪物饮料公司16.7%股权,以大股东的身份应用其壮大的环球分销网络资助怪物饮料公司停止全球化扩大。另外,怪物饮料的胜利也得益于胜利的品牌建立,“魔爪”的品牌标记极具感染力,取勇敢、冒险的品牌形象符合度极高。

跟着基本面取感情里利好的正向共振,2015年9月,怪物饮料的静态估值最高到达39.6x。但历史上怪物饮料也泛起过数次估值大幅向下调解的情形:2006年7月公司半年报数据不及预期后,阶段性向下杀估值;2007-2018年阅历金融危机;2012年下半年爆出食品安全问题,有主顾正在援用高能活动饮料后引发咖啡因中毒;2018年2月28日公司公布2017Q4和整年功绩,怪物饮料2017Q4显示不达预期,印度和中国等新兴市场扩大乏力,估值程度向下调解。剔除2008年金融危急这类系统性杀估值的极度情况,怪物饮料的静态估值最少也有19.4x。

➤Under Armour案例

一样正在活动衣饰兴起的品牌安德玛(Under Armour)也创下了大牛股的纪录,从2009年3月的1.6美圆上涨至2015年9月的最高点54.7美圆。公司产物主打活动紧身衣,从细分市场做起,塑造专业的店面和品牌形象,公司业绩高速增进,2009-2017年Under Armour营收CAGR约24.6%。正在基本面和感情里的正向共振下,2015年10月公司静态估值最高为77.4x(不计入2017年公司吃亏后的静态PE数据)。

但Under Armour胜利的基石随后也成为其功绩的拖累。公司产物单一,不如Nike、Adidas等活动休闲产品线多样化;公司支出的76.4%皆泉源北美区域,而北美区域活动紧身衣渗出率日渐趋于饱和,反观Nike北美支出占比低于50%,Adidas北美支出占比仅约20%。正在财务指标上则反应为贩卖毛利率取净利率受挤压,营支取红利增速下滑,公司生长的逻辑短时间被证伪,正在利空身分感化下估值三个月内从最高点下杀21.0%。若剔除金融危机后数据从2010年最先盘算,则Under Armour最低静态PE为24.2x。

指数取板块估值概览

➤指数估值

停止2018年6月12日,A股重要指数的估值程度相较于上期(2018年5月28日)均有所提拔。沪深300指数PE(TTM)从上期的12.84x下降至12.69x,PB(LF)从上期的1.52x上升至1.53x(沪深300指数PE取PB更改偏向相反系指数样本股调解而至);上证综指PE(TTM)从上期的14.10x下降至13.69x,PB(LF)从上期的1.55x下降至1.52x;深证成指数PE(TTM)从上期的24.05x下降至23.48x,PB(LF)从上期的2.74x下降至2.68x;中小板指PE(TTM)从上期的30.16x下降至29.52x,PB(LF)从上期的3.94x下降至3.86x;创业板指PE(TTM)从上期的43.83x下降至41.01x,PB(LF)从上期的4.35x下降至4.10x。

➤板块估值

停止2018年6月12日,凭据Wind同等预期,悉数A股静态PE为13.18x,A股非金融静态PE为17.76x,主板静态PE为11.67x,中小企业板静态PE为22.25x,创业板静态PE为26.69x,创业板(剔除温氏股分)静态PE为27.02x。

停止2018年6月12日,悉数A股PB(LF)估值为1.83x,A股(非金融)PB估值为2.34x,主板PB估值为1.59x,中小企业板PB估值为3.13x,创业板PB估值为3.76x,创业板(剔除温氏股分)PB估值为3.76x。

停止2018年6月12日,中小企业板相对主板静态PE估值比从上期(2018年5月28日)的1.92下降至1.91,略高于均值-1倍标准差(1.89);创业板相对主板静态PE估值比从月初的2.38下降至2.29,略高于均值-1倍标准差(2.28)。

行业估值纵向概览

➤行业动态PE取PB估值

停止2018年6月12日,静态PE估值程度高于汗青均值的行业有银行、计算机、石油石化、国防兵工、医药、食品饮料等,现在静态PE估值程度低于汗青均值的行业有地产、电子、非银金融、传媒、有色金属、根蒂根基化工、钢铁、建材、电力设备、农林牧渔等。

从市净率PB(LF)角度来看,现在PB估值程度高于汗青均值的行业有交通运输、家电、食品饮料、餐饮旅游、轻工制造,钢铁取汗青均匀PB估值持平,其他中信一级行业现在PB估值程度均低于汗青均值。

➤行业估值偏离度

从估值偏离度的角度来看,处于第一象限的行业意味着现在的静态PE取PB估值程度均高于汗青平均水平,位于第一象限的行业有家电、食品饮料取交通运输;位于第三象限的行业是现在的静态PE取PB估值程度均低于汗青平均水平,绝大多数行业均位于第三象限。

行业财政估值横向对照

停止2018年6月12日,凭据Wind同等预期数据,A股2018/2019年营收增速16.0%/12.8%,净利润增速为20.6%/16.0%(因为有剖析师掩盖的标的红利广泛好于已掩盖公司,剖析师红利展望广泛偏偏悲观,同等预期数据一般高于整体现实增速)。根据已实行的2017年度分红数据和已实行的董事会分红预案数据测算,现在银行板块股息率最高,约为4.1%。从板块净利润复合增速和股息率婚配的角度来看,石油石化、房地产、建材、食品饮料、保险、纺织打扮、电力及公用事业等板块婚配水平较好。

➤周期板块

周期行业远一个月(2018.5.13-2018-6.12)广泛下跌,受光伏补助政策影响,下流的电力设备跌幅最大,时期下跌12.0%。另外,下流的国防兵工、中游的机器、修建、上游的有色金属块跌幅居前,离别下跌9.8%、7.2%、7.6%和7.5%。家电和走运行业小幅上涨,时期离别上涨4.1%和0.3%。

周期行业中煤炭和石油石化股息率较高,凭据Wind宣布的分红实行和预案数据统计,估计2017年度股息率离别为3.2%和2.3%。石油石化板块2018年净利润下增进重要系中国石油2018年归母净利润展望中值601.9亿元,同比增进164%。

➤消耗板块

消耗行业远一个月(2018.5.13-2018-6.12)涨跌分化,涨幅居前的行业为食品饮料和餐饮旅游,涨幅离别为12.1%和6.0%;轻工制造取农林牧渔离别下跌2.6%和2.1%。

从股权现金回报率的角度来看,食品饮料板块最高(2.4%),轻工制造和医药板最低(1.3%)。从2017年股息率角度来看,发起存眷消耗行业中股息率较高的食品饮料(1.4%)取纺织打扮(1.9%)板块。

➤金融地产板块

金融地产行业中,远一个月(2018.5.13-2018-6.12)保险行业指数上涨2.0%,银行、证券和房地产行业指数下跌5.0%、7.8%和4.0%。

银行取地产板块仍是高分白板块,对应2017年展望股息率离别为4.1%和2.4%。现在券商股PB整体程度仅为1.36x,处于汗青估值底部。凭据中信证券研讨部非银行业组展望,中国太保、中国人寿和新华保险2018年EVPS离别为44.30、28.50和57.70元,以2018年6月12日收盘价盘算,对应2018年P/EV估值离别为0.79x、0.86x和0.81x。

➤电子TMT板块

电子TMT行业中,远一个月(2018.5.13-2018-6.12)电子、通讯、计算机取传媒行业行业指数离别下跌4.5%、4.8%、6.0%和6.1%。

2018年通讯板块净利润下增进重要系中国联通2018年归母净利润展望中值为33.7亿元,同比增进691%。通讯行业股权现金回报率为-7.8%,通讯板块股权现金回报率为背重要系中国联通2017年股权自在现金流拖累(-1094亿元)。中国联通正在2017年果了偿债权领取现金2544亿元,资产负债率从2016岁终的62.6%下降至2017岁终的46.5%。

(文章内容大概数据仅供参考,不组成投资发起。投资者据此操纵,风险自担。)

责编 郭鑫

本题目: 从外洋二线消耗股看消耗估值周期

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消耗股 代价投资 估值 根基剖析
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